天风固收:一文看清全球经济的现状、困境和出路-兰州新区新闻

                                                                    2019年10月23日 7:04 来源:兰州新区新闻 编辑:爱棋牌官网下载手机版

                                                                    爱棋牌官网下载手机版

                                                                    【热依扎回应道歉】

                                                                    从美国就业市场看当前周期阶段美国劳动力市场存在三个典型现象:(1)总量的失业率指标维持低位9月美国非农初值13.6万人↑,低于预期的14.5万人;同时7月从15.9万上修为16.6万〇☆∟,8月从13万上修为16.8万;失业率3.5%π△﹡,预期3.7%♂∴☆,同时创出历史新低△◇。

                                                                    小结总结来看:① 全球经济确已处在周期顶部♂↑◇,2018年或是阶段性高点△,主要经济体美国还处于扩张周期□∟,其他国家经济缓慢下行;

                                                                    爱棋牌官网下载手机版

                                                                    英国、法国、德国也在周期下行中⊙,2017、2018年是本轮周期的顶部;日本经济下行♂,但幅度较缓;韩国自2012年开始持续的下行周期⊙?。我们认为全球经济确已处在周期顶部﹡,2017、2018年或是阶段性高点♂☆┊,主要经济体中还在经济扩张周期中的国家是美国♂♀,其他国家出现下行趋势┊,但幅度不大♂?,经济在筑顶阶段⌒。

                                                                    正因美国就业市场存在如此多结构性干扰♀?,判断美国经济周期的拐点□?♂,工资增长是更为敏感的指标△⊙,自2008年经济危机以来♂,美国工资首次出现长时间段的下行趋势⊙。支撑美国经济的关键变量消费可能出现拐点;另一方面△∵,工资增长乏力♂,工资-通胀的渠道受到阻碍◇♂,通胀也将持续下行▽。

                                                                    ⑥ 能否有进一步的刺激政策⌒〇┊?德国2020年反而缩减赤字◇♂,主要还是担心欧元区的结构化矛盾;美国国债发行出现困难∟∵,难以进行财政扩张♂▽△,倒逼美联储进行数量上的宽松﹡⊙,接盘国债□。财政政策空间不足◇,只能倒逼货币政策更加积极♂∴♂。全球避险仍然是主基调☆,各国低利率环境将继续维持◇。

                                                                    支撑美国的主要是消费﹡⊙,随着工资下行┊⌒,就业市场出现拐点∟▽◇,美国消费也将下行;日本韩国的出口依赖性较强﹡♂,随着美国出口的下行☆∵﹡,通过贸易渠道进一步影响日本、韩国的经济;从全球贸易周期来看☆♂,上两轮低点分别是2001年12月(同比增长-6.45%)∟,2009年5月(同比增长-18.59%)π△,2016年1月出现程度较轻的增长放缓(同比增长-0.64%);2001年前后贸易增速出现10个月的负增长π□♀,2009年前后出现14个月的负增长☆,当前可能还有1年左右的负增长阶段∵◇。

                                                                    9月11日默克尔表示必须继续寻求债务占GDP比重低于60%∟,政府支持预算平衡的目标♀♂∟。10月15日〇∵▽,奥拉夫对路透社表示∵△,德国打算立即遵守其平衡的预算规定∵,并在不增加新债务的情况下增加支出▽♀,补充说政府将在严重的经济危机中使用所有财政选择♂。

                                                                    如果德国放松预算约束♀△⌒,其他国家可能过度赤字﹡﹡,从而获取其他国家的储蓄∵⊿♂,而其过度赤字的成本将由其他国家共同承担:

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                                                                    4.能否有进一步的刺激政策∵?德国2020年反而缩减赤字〇,主要还是担心欧元区的结构化矛盾;美国国债发行出现困难π◇,难以进行财政扩张⊙♂,倒逼美联储进行数量上的宽松┊,接盘国债☆⊿。财政政策空间不足〇,只能倒逼货币政策更加积极┊。全球避险仍然是主基调♂△,各国低利率环境将继续维持◇。

                                                                    风险提示基本面大幅提振〇♂♀,联储暂停降息∴∴π。新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的♂﹡,并不意味着赞同其观点或证实其描述﹡♂〇。文章内容仅供参考┊,不构成投资建议◇⊙。投资者据此操作┊☆,风险自担△♂。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体♂⊙☆,版权归原作者所有▽,转载请联系原作者并获许可△。文章观点仅代表作者本人┊⊙〇,不代表新浪立场↑♀。若内容涉及投资建议△,仅供参考勿作为投资依据⊿⌒。投资有风险∴,入市需谨慎♂。

                                                                    但这些判断仅考虑了周期的内生动力┊?﹡,会有进一步的逆周期政策吗π☆?全球货币政策已经转向宽松♀◇♂,资本市场转而关注财政的刺激〇⊿⌒。

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                                                                    2.政策的不确定性上升叠加全球需求下行◇∴♀,导致全球投资的共振下行;从汽车和半导体周期来看◇﹡?,未来资本开支仍然乏力;消费韧性仍在∵∴∴,关键是就业市场仍然向好∴∵,失业率持续下行♀∴□。从美国就业市场看⊿♂△,由于存在结构性矛盾▽,总量的失业率指标已经失效∵,工资增长是更为敏感的指标┊⊿⊿,自2008年经济危机以来♀┊┊,美国工资首次出现长时间段的下行趋势┊⌒。支撑美国经济的关键变量消费可能出现拐点↑□。

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                                                                    ③ 美国消费是全球少有的经济亮点;欧洲内部存在消费的分化□◇☆,英国消费受脱欧影响∟△↑,从2016年开始下行;德国消费在2019年年初开始下行;法国消费有边际改善的趋势;日韩消费在2018年已经开始下行♀。

                                                                    都说周期向下⌒∵,全球经济真的下行了吗☆⌒↑?现在处在什么周期位置??经济筑顶观察美国⊙,欧洲(英法德)和亚洲(日韩)等∟◇,从OECD产出缺口观察◇,各国并没有出现明确的拐点向下的趋势▽。

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                                                                    德国政府目前仍将德国的经济放缓归因于贸易摩擦♂,并强调德国劳动力市场仍然健康〇△↑。从10月公布的德国最新预算草案来看﹡,2020年德国在缩减赤字而非财政扩张〇﹡⊿。

                                                                    日韩消费自2018年年初开始下行♂。(2)支撑各国消费的是就业市场各国就业市场向好♂,失业率均持续下行♂,基本已经接近历史低位∟。支撑各国消费是是失业率的下行∴。然而就业市场存在结构化问题和矛盾⌒∵,总量上的失业率指标无法体现这一点⊿﹡。我们可以进一步从美国的就业市场看当前的周期阶段﹡。

                                                                    要回答这个问题〇?,需要搞清楚美国就业市场的结构性变化♂△。(1)就业的产业结构出现变化从9月数据看∟∟,零售(-11.4K)▽↑,其他服务业(-3K)⊙,制造业(-2K)是拖累非农数据的三大行业∵♀,电商冲击传统零售业∴♂⊿,全球化冲击制造业岗位∵,导致零售和制造业就业下降↑。

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                                                                    在美国国债发行程序中△π,由一级交易商首先承购国债∵◇∴,再进行分销↑。而一级交易商主要依靠回购市场融资﹡π。一方面是特朗普的减税政策导致国债发行增加◇,一级交易所回购需求增加;另一方面是美联储缩表▽⊙,海外投资者债券持有较为稳定?♀⊿。一级交易商不得不接盘原本美联储持有的国债⊙△♂,最终出现回购利率飙升?。

                                                                    天风证券摘要:1. 全球经济确已处在周期顶部?♂♂,2017-2018年或是阶段性高点π﹡,美国还处于扩张周期?♂,其他国家经济缓慢下行;

                                                                    爱棋牌官网下载手机版

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                                                                    单纯看产出缺口:美国处于扩张周期的尾部△,2019年和2020年产出缺口变动不大∟↑♂,在筑顶阶段⌒,但根据OECD预测∟♂↑,2020年美国经济还有小幅扩张;

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                                                                    当前全球仍然处于温和下行的状态∟⊿♀,2018年已经确认周期顶部□?,未来一年内┊☆,美国经济周期下行⊙♂﹡,从而带动全球经济从分化走向收敛下行┊⌒。

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                                                                    (3)工资增长持续低迷与美国低失业率并存的是美国工资增长持续低迷↑∴⊿。失业率创新低□,然而工资增速远远不及前几轮扩张⌒□。我们用失业率作为路标衡量工资增长┊⌒〇,当前工资增速不到3%♂∟,前几轮在相似失业率情形下⊿﹡,工资增速超过4.5%∟π⊙,在相同周期位置下本轮工资上升是偏弱的▽〇。9月美国非农工资增长率明显下滑∟♂⌒,同比增长2.9%π。

                                                                    2. 财政空间有限﹡?♂,货币政策只能更加积极财政空间逼仄⊙∵,反而要求货币政策更加积极↑〇♂,还是以美国为例∟。一方面美联储宽松﹡⊙∵,以减轻国债融资的流动性紧张:在回购市场飙升后﹡┊☆,美联储迅速启用了正回购工具向市场投放流动性⊿,重新开始扩表〇∵。QE结束以来∵♂,国债持有量迅速下降△⊙⊙,导致国债不得不由一级交易商接盘⌒〇,如今又通过正回购支持一级交易商融资;如果从美联储资产负债表来看?☆,最终是由正回购资产代替了原本的国债∟∴。无论新一轮QE有没有开始⊙,美联储实质上的宽松已经到来▽⊿。

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                                                                    然而德国的态度仍然谨慎⊿。9月10日-路透报道:德国正考虑建立多个能够承担新债务的独立公共机构♀∵,采用影子预算⊿,在不违反严格的国家支出规定的情况下⌒,对疲弱的经济进行投资♀☆〇。

                                                                    欧洲能否独立走出反弹趋势〇?欧元区的周期上行起源于2013年▽∵,即欧债危机结束后的复苏周期;周期高点在2017年↑⌒?。2017年2季度开始☆♂,出口对增长的拉动开始减弱;2018年4季度开始◇,投资和消费等国内需求也开始下行;从OECD领先指标辅助判断↑▽⊙,欧元区经济短期内并未见底♂,难以走出独立的反弹趋势□。

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                                                                    德国之所以不轻易动用财政手段π﹡♀,主要还是担心欧元区的结构化矛盾┊。尽管德国本身存在充足的财政空间∟⊿,但欧元区其他国家债务率存在分化∵?,西班牙、意大利、法国等国的债务率仍然高于中期财政目标?▽。

                                                                    失业率处于低位⌒♂,但工资增长乏力:一方面可以从产业结构的角度去解释:酒店服务、交通运输等行业贡献了非农就业┊□〇,但这些行业的工资较低;更为重要的是老年人口贡献了主要的边际新增就业┊∵,拉低了平均工资∟〇。

                                                                    另一方面经济下行周期中┊∵,财政政策空间不足〇♂♀,只能倒逼货币政策更加积极┊⊙∴。全球避险仍然是主基调□⊙,各国低利率环境将继续维持∴。

                                                                    (2)老年人的劳动参与率上升2008年后□,美国劳动参与率持续下跌∴↑◇,2015年前后总的劳动参与率企稳∟?。主要的原因是劳动者退出了市场□♂?,以劳动参与率持续下降的方式支撑了就业水平的低位企稳;

                                                                    爱棋牌官网下载手机版

                                                                    ①失业率创出历史新低﹡□♂,②罢工人数出现30年新高⊙∟,③与此同时工资增长持续乏力☆。美国劳动力市场究竟是健康还是走向衰退◇?

                                                                    (2)政策从属于需求然而政策不确定性也从属于周期:全球不断爆发的贸易冲突⌒〇?,其源头是各国经济的存量博弈?∵↑,全球面临产能过剩和需求不足的问题∴。从汽车周期和半导体周期来看∵♂,当前全球需求仍然在下降阶段┊∟?。

                                                                    周期收敛还是分化↑◇﹡?英法德提前开始下行☆□☆,日本比较平缓♀﹡〇,美国在顶部▽,现在的问题是∟┊,未来怎么走⊙?是周期向下收敛□☆♀,还是再次分化∴⊙?

                                                                    推荐阅读:海伦·亨特遇车祸