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                                                            超限观点\全球经济露曙光 投资周期望重启-北极星电力新闻网

                                                            2019年12月10日 0:01 来源:北极星电力新闻网 编辑:酷玩手游

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                                                            【LGD十周年】

                                                            圖:從中國工業企業存貨數據可以印證目前庫存水準位於歷史低位  在過去的幾個月↑♀,全球經濟不約而同地出現了改善的跡象⌒,到底本輪全球經濟改善的原因是什麼〇π〇,是否可以持續♀,明年的全球經濟能否繼續回升□?\海通證券首席宏觀分析師 姜 超  一、全球經濟同步改善  美國非農就業回升〇〇。作為第一大經濟體∟↑☆,美國經濟對全球有着巨大的影響□┊。而美國經濟靠消費驅動∵,消費又來自於就業的支撐┊♂◇,因而非農就業是觀察美國經濟走勢的最重要指標⊙。在18年2季度以後↑,美國新增非農就業人數逐季下滑〇,但從19年3季度開始⌒∟,美國新增就業開始逐漸恢復▽↑,3季度升至月均19.3萬┊,而3季度GDP環比增速也從2%回升至2.1%↑♀。而4季度以來升至月均21.1萬♀□,剛剛公布的11月新增非農就業大幅上升至26.6萬﹡∟,意味着4季度美國經濟或有望繼續改善?。  全球製造業改善↑?。近期有起色的不僅是美國經濟?⊙,全球主要國家的製造業都有改善的跡象∵⊙﹡。19年11月↑♀﹡,摩根大通全球製造業PMI指數升至50.3的榮枯線之上(見附圖)◇□,同時也創下了19年5月以來的新高♂♂。  二、貿易摩擦影響緩和  貿易下滑拖累經濟▽↑。導致本輪全球經濟下滑的一個重要原因是全球貿易的萎縮?。中美貿易摩擦的爆發使全球貿易受到了巨大的衝擊﹡。我們統計了美國、中國、歐盟和日本這四大經濟體的出口總額⊙,在18年1季度時4大經濟體的出口增速依然高達15.8%↑,但到了19年2季度就大幅下降至-3.2%△↑〇。作為全球經濟的金絲雀的韓國☆∴﹡,受到貿易摩擦的影響⊙▽◇,其出口增速從18年初以來持續下滑▽,18年初的出口增速高達22.3%♂☆□,而到19年10月已經降至-14.8%☆⊿。  貿易摩擦影響緩和♂。到目前為止⊙┊π,貿易摩擦主要發生在中美之間□⊙,而且是以美方增加關稅為主↑。按照美國對華貿易統計π,今年前10個月美國從中國進口商品總額3821億美元♂,同比下降15%♂〇,由此推算今年美國從中國進口商品總額將降至4500億美元左右♂⊙☆,美方能夠加稅的籌碼將進一步減少◇。估算美國明年能從中國產品上徵收的關稅總額將降至900億美元左右??∵。  此外◇,在10月份國務院副總理劉鶴訪美之後⌒∴,雙方開始考慮先達成第一階段貿易協定∴。在11月26日中美雙方最新一次通話中⊙,雙方就解決彼此核心關切問題進行了討論〇,就解決好相關問題取得共識┊,同意就第一階段協議磋商的剩餘事項保持溝通♀。如果中美雙方達成短期協定♂,暫緩徵收新的關稅□⌒▽,意味着貿易摩擦的影響將進一步下降↑☆△。  從中美歐日四大經濟體的總出口增速來觀察☆∟,今年3季度的降幅已經從此前的3.2%縮窄至2.2%⌒↑∟,這也從側面印證貿易摩擦對全球經濟的影響正在逐步緩和☆◇。  三、寬鬆貨幣改善融資  貨幣緊縮經濟下滑⊙。18年初以來全球經濟下滑的另一個重要原因在於貨幣緊縮☆。美國是全球第一大經濟體⌒▽△,美聯儲上一輪加息始於15年年末♂♀┊,聯邦基金利率從0%開始持續上升◇,美國的銀行貸款利率直接掛鈎基準利率﹡〇,其最優惠貸款利率也從最低的3.25%逐漸升至5.5%⊿。而在中國⊿,由於17年開始的金融去槓桿〇,也在17和18年推高了國內利率水準↑。而進入18年以後▽↑↑,雖然國債利率高位回落♂,但和經濟關係最為密切的貸款利率依然在持續回升△♀,銀行一般貸款利率從17年末的5.8%升至18年3季度的6.2%┊∴∵。同期的社會融資餘額增速從13.5%降至10%左右♂,信用緊縮導致了經濟的持續下滑∟。  寬鬆貨幣改善融資◇△。進入19年以來♀π,由於經濟下行的壓力體現▽⊿,主要國家的貨幣政策開始發生變化▽□,轉向寬鬆π↑∴。政策最先發生變化的是中國⊿,從去槓桿轉向穩槓桿⊿⌒,意味從實際偏緊貨幣政策轉向穩健中性貨幣政策?∟▽。中國央行在8月份以後啟動LPR改革⌒,預計4季度貸款利率有望續回落♂▽。從中國社融總量增速3季度以來再度走弱▽☆⊿,但截至10月的增速仍有10.7%⌒□∟,高於去年末的9.9%☆♀,意味着信用擴張相比去年仍有改善π♂⊿。美國的貨幣政策也在今年7月末正式轉向寬鬆〇。  四、企業設備投資將回升  投資拖累經濟下滑⌒♂。貿易摩擦與信用緊縮影響企業投資信心π〇△,過去一年多全球經濟減速△□,主要體現為投資減速♂☆。以美國為例?π,其GDP增速從17年4季度的3.5%降至今年3季度的2.1%△,投資的貢獻率從0.8%降至0%◇⌒,貢獻了很大一部分的經濟減速☆π∟。歐盟28國GDP環比增速從17年4季度的3%降至1.2%↑π▽,投資貢獻率從1%降至-0.8%⊿,經濟減速幾乎全部來自投資⌒。中國GDP增速從17年4季度的6.7%降至目前的6%〇π♂,投資的貢獻率由1.9%降至1.3%∟∵┊,經濟的減速也幾乎全部來自投資下滑◇。如果未來貿易摩擦的影響減弱?☆﹡,加上貨幣寬鬆之後信用重新開始擴張☆∵,那麼投資增速的回升應是大概率事件◇▽。  庫存周期有望重啟♂⊙∟。首先⊙,最有希望回升的是庫存投資⊿◇♀。目前?♂◇,美日歐等各國的庫存投資都位於低位水準﹡?﹡。在今年3季度〇,美國存貨對GDP增速的貢獻率為0.2%♂,歐盟28國為-1%〇ππ,日本為-1.2%?▽∟。其中歐盟和日本都是連續兩個季度為負◇↑,而美國上個季度存貨的貢獻率也位於-0.9%的低位⌒▽。  中國雖然沒有公布GDP中存貨投資的數據∟⌒,但是工業企業存貨數據印證目前中國經濟的庫存水準位於歷史低位▽。存貨投資周期是最短的投資周期♂,通常也被稱為基欽周期⊿,持續時間在2-4年左右♀∴?,上行和下行周期各佔一半﹡π。本輪全球經濟的下行始於18年初┊↑,到目前為止已經持續近兩年♂?,主要的拖累就是投資增速尤其是庫存投資增速的下行┊┊▽。與之相反﹡┊∟,如果未來存貨投資周期再次啟動﹡,意味着未來的一到兩年全球經濟將有望出現改善∟□∴。  關注設備投資周期∟┊⊿。在美國和中國♀☆◇,過去兩年中下滑的不僅是存貨投資♂↑∵,更主要的是企業的設備投資□。例如美國的非住宅投資貢獻GDP增速從17年末的1.1%降至今年3季度的-0.4%?,而中國的製造業投資增速從17年的4.8%降至今年2.6%的歷史新低﹡⊙。  未來如果全球經濟出現改善⌒∵,加上5G等新技術的大規模運用在即┊,那麼不排除企業的設備投資也有望出現回升♀□,而設備投資周期又被稱為朱格拉周期♀,其持續時間遠高於存貨周期□。  綜合看↑♀,我們認為全球經濟在經過兩年下滑後∟,由於貿易摩擦影響減弱π☆,加上貨幣寬鬆改善融資□▽□,未來庫存周期有望從低位重啟♂⊙,從而支撐全球經濟在未來一到兩年短期改善∟◇♀,而本輪經濟回升的時間則取決於設備投資能否啟動☆☆↑。

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